高亿管理好当家控股股东抛减持计划：巨量债务和孱弱的盈利能力之下如何走出困境？

　　出品：新浪财经上市公司研究院高亿管理

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　近日，好当家披露控股股东减持计划，称控股股东好当家集团拟减持不超过2.7%的股份，上次减持在2023年初。

　　从好当家自身来看，公司已经面临严重的债务压力。截至今年三季度，好当家的账面现金减少至3.39亿元，但是短期有息负债达到19.78亿元，现金远不足以覆盖短债。

　　近几年随着海参价格下行，好当家毛利率也在持续下行，同时由于费用支出刚性，导致费用率飙升，极大蚕食了利润，今年三季度已经开始扣非亏损，

　　在巨量债务和孱弱的盈利能力之下，好当家如何走出困境。

　　好当家控股股东拟最高减持2.7%的股份高亿管理

　　11月12日，好当家披露了控股股东减持计划，称公司控股股东好当家集团有限公司（以下简称“好当家集团”）持有573，470，990 股股份，占公司总股本的39.25%，拟通过集中竞价和大宗交易方式减持不超过2.7%的股份。

　　事实上，好当家集团持股的60.29%已经处在质押状态。根据Wind数据，从2017年起好当家集团就开始频繁质押公司股权。从2017年至今，好当家股价跌去近40%，股价下跌给质押带来了很大压力，今年3月21日好当家集团质押的2500万股，预警线为2.6元，平仓线为2.27元，而目前公司股价为2.63元。

　　好当家集团成立于1978年，以海参为主营业务，拥有直属企业50多家，业务涵盖水产养殖、食品加工、医药保健、远洋捕捞、热电造纸、滨海旅游等产业。根据公开信息，好当家集团为上市公司提供了大量担保。控股股东的财务压力一定程度上也反映了好当家面临的财务压力。

　　今年三季度，好当家的账面现金减少至3.39亿元，但是短期有息负债达到19.78亿元，现金远不足以覆盖短债。值得一提的是，好当家有息负债基本以短期借款为主，占比达到84%。

　　今年前三季，随着营收下滑，好当家的经营活动现金流也急速减少至9469.54万元，同比减少62%，账面货币资金也在减少，无疑进一步加剧了偿债压力。

　　近三年高亿管理，好当家财务费用分别为1.02亿元、1.27亿元、1.18亿元，分别是当年归母净利润的1.7倍、2.59倍、2.74倍，财务费用严重蚕食了利润。

　　好当家主营业务之一为海参养殖，海参养殖周期长的特性决定了公司资金周转率较低，从种苗、饵料、人工到设施维护等阶段，均需要持续投入。另一方面好当家固定资产一直维持高位，截至今年三季末，固定资产金额达到33.19亿元，占到总资产的51%。而公司仍未停止扩张，截至今年上半年，账面仍存在一项在建工程——参源育苗厂房，总预算为4亿元。

　　从2020年到今年三季末，好当家经营活动现金流净流入25.3亿元，投资活动现金流净流出22.9亿元。投资活动现金净流出与经营活动现金净流入持平，投资强度较大。而期间融资活动净流出3.79亿元，一直处在借新还旧的状态。

　　在这样的经营模式下，好当家现金分红微乎其微，2024年分红仅为1303.21万元，股息率仅为0.39%。2004年上市以来，好当家现金分红总额为4.21亿，而股权融资总金额达到15.29亿元，分红金额远低于融资额。

　　利润主要来自政府补助好当家如何扭转困局

　　今年前三季度，好当家实现营业收入9.36亿元，同比下滑3.73%；实现归母净利润2703.19万元，同比下滑8.45%。

　　好当家以海参为核心，业务布局涵盖 “育苗-养殖-捕捞-加工-销售” 等环节，从收入结构来看，2024年海参相关的鲜海参、海参产品、捕捞产品业务收入占比达到59%，是主要利润来源，冷冻调理食品虽然贡献了接近40%的收入，不过毛利率仅为6%。

　　近几年，海参行业产量逐年提高导致供大于求，同时消费端疲软，造成价格下行。2024年好当家经历了“量价齐跌“，当年鲜海参年平均对外销售价格125.16 元/公斤，同比降低 4.50%。而海参加工制品和鲜海参销量分别减少5.3%和22.61%。今年半年报披露，鲜海参年平均对外销售价格为93.56 元/公斤，比去年同期降低 21.28%。

　　值得注意的是，一亩田网站数据显示，9月下旬以来，海参产地货源价格仍在持续走低，这意味着好当家四季度的经营仍可能面临压力。

　　海参价格持续下行极大拉低了好当家的盈利能力，2024年公司毛利率低至15.57%，相比2022年下降5.85个百分点。销售净利率则从4.88%下降至3.23%，不过公司非经常性损益金额较大，2024年达到3053.16万元，主要来源是政府补助，扣非净利润仅1289.6万元，扣非净利率低至0.91%。

　　今年第三季度，好当家营业收入增长18.81%，不过归母净利润下滑5.33%，扣非后更是亏损428.83万元，已经陷入了增收不增利的困境。

　　从目前来看，由于收入下滑的同时，好当家费用支出保持刚性，这就使得费用率节节攀升。今年前三季度好当家的财务费用率达到了11.34%，管理费用率达到6.84%，销售费用率达到2.96%，合计达到21.14%，已经与毛利率持平。

　　好当家已经陷入海参价格下滑-费用率攀升-增收不增利的困境。另一方面，随着账面现金的减少，公司的偿债压力也越来越大，在控股股东自身大比例质押和减持的大背景下，好当家如何自救？