粤友钱英伟达：中国对手正在进步 H200在华尚未有收入

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　　英伟达最新发布！

　　在发布2026财年第四季度（2025年11月—2026年1月）财报后，英伟达在周四美股盘后交易中先涨后跌。尽管这份财报堪称“炸裂”，众多机构投资者对于公司前景仍有众多疑问。

　　财报数据显示，英伟达第四财季总营收达681亿美元，同比增长73%，营收规模创下单季历史新高；其中核心的数据中心业务营收623亿美元，同比增长75%、环比增长22%，全年该业务营收更是达到1937亿美元，同比增长68%，自ChatGPT问世以来规模已扩大近13倍。

　　对于2027财年第一财季，英伟达给出乐观指引，预计总营收780亿美元（上下浮动2%），增长主要由数据中心业务驱动。

　　在财报发布后，英伟达首席执行官黄仁勋，执行副总裁兼首席财务官科莱特·克雷斯等管理层出席电话会议并接受了分析师的提问。

　　在会议中，黄仁勋提出“算力即营收”的核心逻辑，指出当前行业已迎来代理式AI的拐点，Claude Code、OpenAI Codex等产品的落地让智能代理具备实际应用价值，Token生成直接转化为客户的生产力和营收，推动计算需求呈指数级增长。他强调，AI带来的新计算方式“不会倒退”，行业正经历从传统CPU到GPU计算、从传统机器学习到生成式AI、从生成式AI到AI代理的第三次结构性平台转变，每一次转变都支撑大规模投资。同时，实体AI已实现商业化落地，2026财年为公司贡献超60亿美元营收，无人驾驶出租车、工业机器人等领域的发展将带来海量计算需求。

　　在产品与技术布局上，英伟达Blackwell架构产能爬坡势头强劲，基于该架构的基础设施已被客户部署并消耗近9吉瓦算力，即便六年前的Ampere架构产品仍在云端售罄；新一代“Vera Rubin平台”已取得实质性进展，首批样品已向客户发运，预计2026年下半年量产出货，该平台包含六款新芯片，相比Blackwell可在使用四分之一GPU数量的情况下训练MOE模型，推理Token成本降低多达10倍，且设计更具弹性和可维护性，英伟达预计所有云模型构建者都将部署该平台。此外，公司通过持续优化CUDA软件，让GB200 NVL72性能在四个月内提升5倍，GB300和NVL72在推理领域实现高达50倍的每瓦性能提升、35倍的每Token成本降低，巩固了“推理之王”的地位。

　　生态合作与战略投资方面，英伟达正接近敲定与OpenAI的深度合作，黄仁勋称OpenAI是“一代人中仅此一家”的公司，双方此前规划的千亿美元级AI基础设施项目稳步推进；同时公司对Anthropic完成100亿美元投资，Anthropic将在英伟达Grace Blackwell和Vera Rubin系统上开展训练和推理。此外，英伟达与Meta达成深度合作，Meta正部署数百万颗Blackwell和Rubin GPU，还与Grok签订非独家许可协议获取其低延迟推理技术。黄仁勋表示，英伟达的投资核心是确保从大语言模型到机器人技术的全领域都建立在英伟达平台上，通过生态投资深化全栈AI基础设施的行业壁垒。

　　客户结构方面，英伟达实现了显著的收入多元化，前五大云服务提供商和超大规模计算企业仍占数据中心营收的50%以上，但非超大规模客户成为增长主力，涵盖AI模型制造商、企业用户、超级计算机构及主权AI客户等。2026财年英伟达主权AI业务同比增长两倍多，营收超300亿美元，加拿大、法国、新加坡等国成为核心驱动。黄仁勋指出，CUDA生态的通用性让英伟达成为唯一进驻每一朵云的加速计算平台，支撑起客户群的多样性，而Hugging Face上150万个AI模型均基于CUDA运行，进一步巩固了平台优势。

　　供应链与产能方面，尽管高带宽内存等先进组件导致最新芯片架构供应紧张，且产能限制溢出至游戏业务，但英伟达通过战略性锁定库存和产能，将采购承诺延伸至2027自然年，为满足长期需求做好准备。克雷斯表示，Blackwell与Vera Rubin的产品迭代正无缝衔接，公司凭借规模和供应链优势，对抓住未来增长机会充满信心。

　　针对市场关注的热点问题，黄仁勋回应称，目前太空数据中心经济效益不佳，但未来将逐步改善，GPU在太空成像领域具备独特应用价值，英伟达Hopper已成为世界上首个太空GPU；对于芯片架构设计，英伟达认为应尽量减少裸片互连的使用，通过架构协同设计提升性能，且保持各代GPU架构兼容，让软件优化成果惠及全产品线；关于毛利率可持续性，黄仁勋表示核心在于实现每瓦性能的代际飞跃，通过极致协同设计为客户创造价值，公司计划每年推出全新AI基础设施方案，维持技术领先性。

　　展望未来，英伟达预计2026自然年内各季度营收均将实现环比增长，超出此前5000亿美元的Blackwell和Rubin营收机会预期。黄仁勋重申，到2030年全球数据中心资本支出有望达到3万亿至4万亿美元，代理式AI是当前核心增长驱动力，而实体AI与代理系统的融合将成为下一个拐点，制造业、机器人技术等领域将开启全新的计算需求空间。他强调，在AI时代，所有企业都将成为“AI工厂”，计算能力直接决定营收增长，英伟达将凭借全栈技术、生态优势和供应链布局，持续引领AI计算基础设施的发展。

　　中国市场方面，英伟达财报显示，公司在中国售出了大约6000万美元的H20芯片，目前H200在华尚未有收入。此外，克雷斯表示，英伟达在中国的竞争对手正在“取得进步”，并提到了那些因近期IPO而实力增强的企业。她指出，这些公司有潜力颠覆全球AI领域的现有格局，并可能影响英伟达在全球范围内的竞争能力。